PVD MUA với Gi&#225; mục ti&#234;u 28,600 VND 

Doanh thu 4Q24 tăng 60% n/n, đạt 2,789 tỷ đồng (112% dự b&#225;o của KIS), nhưng lợi nhuận gộp giảm 10% n/n xuống 359 tỷ đồng (71% dự b&#225;o của KIS). Bi&#234;n gộp cũng giảm xuống mức đ&#225;y 2 năm, ở mức 12.9%. Cụ thể: 

&#183;         Khoan: Doanh thu Khoan 4Q24 kh&#244;ng đạt kỳ vọng của ch&#250;ng t&#244;i, đạt 1,290 tỷ đồng (+6.5% n/n, 82% dự b&#225;o của KIS). Bi&#234;n gộp chạm mức thấp kỷ lục 13.5%, k&#233;o lợi nhuận gộp xuống thấp nhất trong 2 năm, ở mức 174 tỷ đồng (-43% q/q, -46% n/n), l&#224;m giảm lợi nhuận gộp to&#224;n c&#244;ng ty. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng điều n&#224;y xuất ph&#225;t từ việc gi&#225; thu&#234; của gi&#224;n khoan tự sở hữu giảm trong bối cảnh thị trường kh&#244;ng thuận lợi. 

&#183;         Dịch vụ li&#234;n quan đến khoan: Doanh thu từ mảng n&#224;y đạt mức cao 931 tỷ đồng (+84% n/n, 135% dự b&#225;o của KIS). Bi&#234;n gộp duy tr&#236; ổn định ở mức 20.1% (-1.1đpt q/q, +5.9đpt n/n), ph&#249; hợp với kỳ vọng của ch&#250;ng t&#244;i (21%). Nhờ đ&#243;, lợi nhuận gộp tăng mạnh l&#234;n 187 tỷ đồng (+54% q/q, +161% n/n), phần n&#224;o b&#249; đắp cho sự suy giảm của mảng Khoan. 

&#183;         H&#224;ng ho&#225;: Doanh thu từ mảng n&#224;y đạt mức cao kỷ lục 568 tỷ đồng, nhưng bi&#234;n gộp lại chuyển &#226;m -0.4% (so với 3Q24: 8.9%, 4Q23: 12.5%). 

D&#249; bi&#234;n gộp k&#233;m t&#237;ch cực, LNTT 4Q24 vẫn tăng 16.5% n/n nhờ v&#224;o (a) giảm chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh khi PVD ghi nhận l&#227;i tỷ gi&#225; 6.2 tỷ đồng thay v&#236; lỗ v&#224; (b) thu nhập bất thường 61.8 tỷ đồng trong 4Q24. Thuế suất cải thiện xuống 9.4% (so với 3Q24: 27.9%, 4Q23: 11.9%), nhờ (c) thu nhập chịu thuế thấp hơn do chuyển lỗ sang l&#227;i tỷ gi&#225; v&#224; việc PVD c&#243; thể đ&#227; sử dụng khoản lỗ mang sang 30 tỷ đồng v&#224; (d) PVD thường ghi nhận thuế thu nhập ho&#227;n lại cao trong qu&#253; cuối năm. LNST-CTM 4Q24 đạt 216 tỷ đồng (+11% n/n, 118% dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i). 

Tổng kết, doanh thu 2024 tăng 60% n/n l&#234;n 9,289 tỷ đồng, LNST-CTM tăng 19% n/n l&#234;n 696 tỷ đồng, lần lượt ho&#224;n th&#224;nh 104% v&#224; 106% dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i.
Cơ hội v&#224; th&#225;ch thức: gi&#225; thu&#234; ng&#224;y gặp trở ngại

Việc bi&#234;n gộp Khoan giảm trong 4Q24 tr&#225;i với quan điểm trước đ&#226;y của ch&#250;ng t&#244;i trong B&#225;o c&#225;o triển vọng dầu kh&#237; 2025F, rằng gi&#225; thu&#234; gi&#224;n của PVD c&#243; thể duy tr&#236; ổn định bất chấp dư cung gi&#224;n khoan tự n&#226;ng tại Đ&#244;ng Nam &#193; (ĐN&#193;). Theo ph&#226;n t&#237;ch của SP Global v&#224;o th&#225;ng 10/2024, dư cung gi&#224;n jack-up ĐN&#193; được dự b&#225;o sẽ duy tr&#236; ở mức cao đến th&#225;ng 8/2025F. Do đ&#243;, yếu tố n&#224;y c&#243; thể ảnh hưởng đến dự b&#225;o 2025F của ch&#250;ng t&#244;i đối với PVD.

Cuối 2024, PVD đ&#227; ho&#224;n tất đầu tư một gi&#224;n khoan tự n&#226;ng đ&#227; qua sử dụng. Gi&#224;n mới hiện đang t&#225;i k&#237;ch hoạt v&#224; dự kiến bắt đầu chiến dịch khoan đầu ti&#234;n tại Việt Nam v&#224;o 4Q25F. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng gi&#224;n khoan n&#224;y c&#243; thể đạt được mức gi&#225; thu&#234; thuận lợi khi t&#236;nh trạng dư cung tr&#234;n thị trường hạ nhiệt cuối năm
H&#224;nh động: MUA với Gi&#225; mục ti&#234;u 28,600 VND

Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; khuyến nghị MUA (GMT: 28,600 đồng, +22% upside) đối với cổ phiếu PVD. Rủi ro giảm gi&#225; c&#243; thể đến từ (1) việc tr&#236; trệ k&#233;o d&#224;i của dự &#225;n l&#244; B v&#224; (2) dư cung gi&#224;n khoan ở ĐN&#193; c&#243; thể l&#224;m giảm gi&#225; thu&#234; ng&#224;y của PVD.

COPYRIGHT 2020 KIS VIETNAM SECURITIES CORPORATION ALL RIGHTS RESERVED

PVD MUA với Giá mục tiêu 28,600 VND 

Doanh thu 4Q24 tăng 60% n/n, đạt 2,789 tỷ đồng (112% dự báo của KIS), nhưng lợi nhuận gộp giảm 10% n/n xuống 359 tỷ đồng (71% dự báo của KIS). Biên gộp cũng giảm xuống mức đáy 2 năm, ở mức 12.9%. Cụ thể: 

·         Khoan: Doanh thu Khoan 4Q24 không đạt kỳ vọng của chúng tôi, đạt 1,290 tỷ đồng (+6.5% n/n, 82% dự báo của KIS). Biên gộp chạm mức thấp kỷ lục 13.5%, kéo lợi nhuận gộp xuống thấp nhất trong 2 năm, ở mức 174 tỷ đồng (-43% q/q, -46% n/n), làm giảm lợi nhuận gộp toàn công ty. Chúng tôi cho rằng điều này xuất phát từ việc giá thuê của giàn khoan tự sở hữu giảm trong bối cảnh thị trường không thuận lợi. 

·         Dịch vụ liên quan đến khoan: Doanh thu từ mảng này đạt mức cao 931 tỷ đồng (+84% n/n, 135% dự báo của KIS). Biên gộp duy trì ổn định ở mức 20.1% (-1.1đpt q/q, +5.9đpt n/n), phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi (21%). Nhờ đó, lợi nhuận gộp tăng mạnh lên 187 tỷ đồng (+54% q/q, +161% n/n), phần nào bù đắp cho sự suy giảm của mảng Khoan. 

·         Hàng hoá: Doanh thu từ mảng này đạt mức cao kỷ lục 568 tỷ đồng, nhưng biên gộp lại chuyển âm -0.4% (so với 3Q24: 8.9%, 4Q23: 12.5%). 

Dù biên gộp kém tích cực, LNTT 4Q24 vẫn tăng 16.5% n/n nhờ vào (a) giảm chi phí tài chính khi PVD ghi nhận lãi tỷ giá 6.2 tỷ đồng thay vì lỗ và (b) thu nhập bất thường 61.8 tỷ đồng trong 4Q24. Thuế suất cải thiện xuống 9.4% (so với 3Q24: 27.9%, 4Q23: 11.9%), nhờ (c) thu nhập chịu thuế thấp hơn do chuyển lỗ sang lãi tỷ giá và việc PVD có thể đã sử dụng khoản lỗ mang sang 30 tỷ đồng và (d) PVD thường ghi nhận thuế thu nhập hoãn lại cao trong quý cuối năm. LNST-CTM 4Q24 đạt 216 tỷ đồng (+11% n/n, 118% dự báo của chúng tôi). 

Tổng kết, doanh thu 2024 tăng 60% n/n lên 9,289 tỷ đồng, LNST-CTM tăng 19% n/n lên 696 tỷ đồng, lần lượt hoàn thành 104% và 106% dự báo của chúng tôi.
Cơ hội và thách thức: giá thuê ngày gặp trở ngại

Việc biên gộp Khoan giảm trong 4Q24 trái với quan điểm trước đây của chúng tôi trong Báo cáo triển vọng dầu khí 2025F, rằng giá thuê giàn của PVD có thể duy trì ổn định bất chấp dư cung giàn khoan tự nâng tại Đông Nam Á (ĐNÁ). Theo phân tích của SP Global vào tháng 10/2024, dư cung giàn jack-up ĐNÁ được dự báo sẽ duy trì ở mức cao đến tháng 8/2025F. Do đó, yếu tố này có thể ảnh hưởng đến dự báo 2025F của chúng tôi đối với PVD.

Cuối 2024, PVD đã hoàn tất đầu tư một giàn khoan tự nâng đã qua sử dụng. Giàn mới hiện đang tái kích hoạt và dự kiến bắt đầu chiến dịch khoan đầu tiên tại Việt Nam vào 4Q25F. Chúng tôi cho rằng giàn khoan này có thể đạt được mức giá thuê thuận lợi khi tình trạng dư cung trên thị trường hạ nhiệt cuối năm
Hành động: MUA với Giá mục tiêu 28,600 VND

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA (GMT: 28,600 đồng, +22% upside) đối với cổ phiếu PVD. Rủi ro giảm giá có thể đến từ (1) việc trì trệ kéo dài của dự án lô B và (2) dư cung giàn khoan ở ĐNÁ có thể làm giảm giá thuê ngày của PVD.

COPYRIGHT 2020 KIS VIETNAM SECURITIES CORPORATION ALL RIGHTS RESERVED

Hồng Vũ

Nguyễn Trọng Tuấn